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来源：六里投资报
华安旗下基金经理胡宜斌今天（9月10日）在华安秋季策略会上，以《时代的红利——从人口红利到工程师红利》为题，围绕工程师红利能持续的时间、国际比较，以及下阶段市场的投资机会展开了深入分析。
胡宜斌是投资报长期跟踪、较早向市场推荐的基金经理；
当时他还是名年轻的基金经理，如今其投资方法愈加成熟；
胡宜斌已拥有10年基金管理经验，擅长行业比较，注重产业趋势与基本面结合，在行业出现爆裂式增长的阶段投资。
目前在管7只基金，短期收益能跟上市场，长期业绩远远战胜市场。
截至9月9日，除了华安媒体互联网外，其余6只基金今年以来都有接近40%的收益率。
管理总规模达165亿，管理时间较长的基金年化收益都在10%以上。
Choice，截至2025.9.9
胡宜斌指出，中国正从“人口红利”转向“工程师红利”，并处于该红利的早期阶段。
尽管劳动者总数维持在7亿左右，没有什么增长，但高等教育人群数量和比例都在快速提升。
日本用了十年时间去体现它的工程师红利，胡宜斌认为中国的工程师红利释放周期会更长，
他推测至少可以持续到2035年以后。
而且日本即便在失去20年的熊市中，仍然诞生出了大量的牛股。
这些牛股大多集中在哪些地方呢？
像创新药、半导体，汽车以及汽车上游，还有消费电子，精细化工、精细制造等等这样的一些方向。
像基恩士这样的设备制造企业，保持了一个非常高的“制造业壁垒”，能够长期把毛利率维持在70%以上。
胡宜斌认为，国内的一些优秀企业，在全球竞争中，也会出现类似的情况。
随着我们的规模扩张和全球份额的扩张，毛利率会出现上击。
同时，他也关注反内卷政策对PPI和ROE的潜在拉动作用，投资这一领域的风险补偿是非常有吸引力的。
投资报（Liulishidian）精心整理了胡宜斌的精华分享：
处在工程师红利早期阶段
至少可持续到2035年以后
对于中国现在而言，我们也看到中国劳动者人口的总数，大概维持在7亿人左右，基本上是没有什么增长的。
去年的市场，有投资者担心这个因素，说我们的内需是不是长期就没有很多总量上的亮点了。
但事实上如果用辩证的角度来看这个问题，
虽然我们劳动者总人数没有增长，但是我们出现了跟日本当时一样的情况——
就是大学本科及以上的劳动者人数，无论是总人口的绝对数量还是比例，都在快速增长。
甚至如果把它加总来看，比如说我们的研究生占比加大学本科毕业生的占比，在整个劳动者总人口当中的比重，现在也就是不到15个百分点，
那么日本当年工程师红利爆发的时候，到末期，它的高等教育就业人数可以占到总劳动者人数的接近50%，甚至超过50%。
超过之后，我们才看到这个工程师红利对于整个结构转型和经济动能的改变。
现在来看，实际上我们还在工程师红利爆发的早期阶段。
我相信日本可能用了十年的时间去体现它的工程师红利。但是从我们的角度，可能会用更长的时间。
因为我们的基数比较低，同时我们整个劳动者总人口的绝对数量比较高，所以整个工程师红利的释放周期会比较长。
但是也可能带来一个好处，我们的工程师红利对于各个行业的影响会非常深远，可能比日本当年的影响要更大。
我认为我们工程师红利至少可以持续到2035年以后。
工程师密度快速上升
专利申请数量全球第一
同时，我们工程师的密度，每百万人中大概有850人左右，这个数值也跟我们R&D支出占GDP的比重跟全球相比是比较类似的。
我们的工程师密度仍然在快速上升，
在很多新兴领域，比如新能源汽车、量子通信等等领域，我们的专利申请数量已经位于全球第一。
所以，我们在高精尖领域，在全球虽然算是一名新兵，但是追赶速度非常快，
极有可能会重现日本——甚至是比日本那十年更辉煌。
牛股大量集中在
精细化工制造、创新药、半导体等
我们也可以复盘，日本如果是一个缩影，那么日本在失去的20年的大熊市里面，仍然诞生出了大量的牛股，大量的结构性机会。
我们看到它大多集中在哪些地方呢？
像创新药、半导体，汽车以及汽车上游，还有消费电子，精细化工、精细制造等等这样的一些方向。
日本有很多牛股是来自于这些上游或者终端产业链当中的公司。
这些公司它并不是依赖于日本本土的国民经济增长或者人口的持续增长，它更多的是由于日本有工程师红利。
工程师红利为日本的这些高精尖制造业，代表日本核心竞争力的这些企业，奠定了一个非常重要的出海基础，
从而带来日本在1990年之后，无论是技术输出还是产能输出，在全球比重的持续上升，也带来了日本大量企业盈利的持续增长。
对于这些企业而言，它一旦用它的工程师红利抢夺了全球的一些市场份额之后，它就很难被逆转。
直到下一个经济主体，能够把日本工程师红利所内卷出来的这些性价比优势替代掉。
这个事情，可能就在当下，我认为已经发生了，
中国STEM毕业生（指Science、Technology、Engineering、Mathematics四大领域）每年是1200万的总人数，源源不断的高素质的工程师进入了我们的劳动力市场。
所以我大胆展望，在未来长达十年甚至十年以上的时间里，
我们中国会出现大量的类似于当年日本牛股的这些企业，在创新药、半导体、设备、汽车、消费电子等等这样一些方向。
我们的精细制造业也一定能够抢夺现在全球当中比较主流的，比如说欧盟、日韩一些企业的市场份额。
牛股的共同特征
是“高壁垒”保持高毛利
我们回头来看，这些日本制造业的牛股，
有没有什么共同的特征，来映射我们接下去在A股选择个股的机会呢？
其实是有的。
我们会发现日本一些非常优秀的企业，它保持了一个非常高的“制造业壁垒”。
这个壁垒我们可以通过一个财务指标来看，就是毛利率。
我们看到比如说类似于像基恩士这样的企业，它是一家做高精尖设备的企业。
但这家企业能够长期把毛利率维持在70%以上，
甚至在规模持续增长的过程当中，它的毛利率还能持续扩张。
所以，这个代表了日本制造业的护城河，实际上是非常高的。
综合下来看，我相信国内的一些优秀企业，在全球竞争中，也会出现类似的情况。
随着我们的规模扩张和全球份额的扩张，我们的毛利率会出现上击。
不仅毛利率会上升，我们规模也会上升。
所以，这是我们接下去可能选股当中最重要的一个投资思路。
我们看几个细分方向：
1、AI人才
华人华裔占半壁江山
第一个，比如说我们现在全球最热的AI。
因为有工程师红利，我们会发现全球最重要的、AI的核心人才来源基本上就是中国人或者华裔，在全球可能会占到40%以上的比重。
我们也看到最近Meta铺天盖地的新闻，以超过1亿美金的年薪package挖走的一些顶级的AI科学家，挖走大概九位华人科学家，
在全球最顶尖的科技前沿，我们的工程师红利已经卷在了最前线。
从某些角度来讲，我不担心我们未来在AI领域人才缺失的问题。
2、海外算力收入与开支
开始形成正循环
在科技领域，海外算力跟海外的应用之间形成了一个正循环。
海外一些比较著名的云平台，引入AI之后，用户的付费开始快速增长，同时拉动了他们的资本开支进一步上行。
这是我们第一次看到云平台的收入和云平台所做出的资本开支，同时开始形成正循环的增长。
我相信一旦形成正循环的闭环，那么未来我们整个算力的投入可能会进入持续高增长的阶段。
同时我们去看国内，国内虽然现在没有看到显著的云平台收入的增长。
因为我们知道国内一些比较靠前的AI产品，包括像字节的、阿里的，他们并没有进入收费的状态。
但是我们依然可以看到他们的tokens的增长是比较快的，
Tokens是什么意思呢？
就像互联网时代，互联网公司一开始可能也没有利润。
那我们看什么？看用户数。
因为用户数和用户粘性就是未来的利润来源。
那在AI时代，如果你没有产品，没有收费，那我们看什么？
看真正的需求，就是tokens每日的消耗量。
所以我们现在看到，虽然国内跟海外相比，好像没有形成比较规模化付费的商业模式。
但是我们国内tokens的增长并不亚于北美地区的这些云平台，
甚至我们觉得增速上是超过的，这也奠定了一个基础，就是我们在未来相当长一段时间内，依然可以看到我们国内AI应用的商业前景。
尤其是这些互联网公司，无论对算力资本开支也好，未来对于AI的收入、商业模式的信心也好，我相对觉得他们是比较强的。
我们现在也能看到，基于LM（LM Arena）的大模型竞技场，它有一个开放性的基准测试评分。
我们的千问235b的模型，现在coding的能力排到了第一梯队，
应该是全球并列第一，跟GPT5和Claude 4 的评分是一致的．
为什么我们这么看重coding能力呢？
我们可以想象到未来大模型最重要能力可能是agent，就是所谓的AI助理。
AI助理有大量的任务需要去做，但这些任务通过什么样的方式去执行？
是需要用coding的方式转换为程序代码在内部执行。
所以，一定程度上coding的能力决定了大模型未来在agent的发展前景，以及它执行的精准度。
3、具身智能方向
具备产业链优势
同时我们去看，一些AI衍生出来的方向，
比如具身智能方向，我们具备绝对的领先优势。
在具身智能这些方向，它不仅是拼的是模型能力，还要拼产业链。
这个产业链就包括了一些精细制造产业，包括丝杠、灵巧手、传感器等等这样的一些方向。
这些方向无论从专利数量还是企业配套的数量，我们国家都是全球第一的。
所以我们有理由相信，具身智能如果作为AI应用最重要的一个未来发展方向，我认为未来可能会诞生相当多的投资机会。
4、量子计算和可控核聚变
都是重要的科技迭代方向
再比如说量子计算和可控核聚变，这些可能都是工程师红利的一些写照。
虽然这些方向可能还没有投入大规模的商业化应用，但是我们知道在未来相当长的一段时间，比如十年甚至二十年里面，这些方向将会成为科技领域或者人类文明领域最重要的科技迭代方向。
而这些方向现在无论从专利申请数，从论文数量、人才数量，我们都是全球第一。
5、新能源产业中
固态电池进展最快
我们现在新能源产业，在一些新的方向，比如固态电池领域，已经是技术突破速度最快，然后进度最快。
从产业链协同来看，未来在整个固态电池持续降本、性价比持续提升的过程当中，中国企业的速度是最快的。
6、创新药
FIC管线飞速膨胀
还有一个方向就是创新药。
我们的FIC（first in class）管线在这几年出现了飞速的增长，
这也奠定着我们可能在相当长的一段时间，比如5-10年的维度来看，未来全球首创创新药的管线只要能够内卷出一些非常优秀的终端产品；
很有可能我们未来在很多的大单品领域，无论是肿瘤药物，还是一些慢性病药物，我们都可能成为未来全球最重要的供给方。
而不是像现在我们所看到的，以日本、欧美国家为主，
所以这也是一个非常重要的投资机会。
7、新消费
找到代际迭代的“消费阿尔法”
内需还是有很多结构性的亮点和投资机会。
我们的人口红利无论怎么样变化，劳动者总人口怎么样变化，但是不变的就是我们的新消费。
因为我们的人生当中有三次消费的爆发，
一次是在高考前后这个年龄段。
第二次，是在事业腾飞，大概30到35岁。
第三次，是银发时期，就是退休后。
这三个阶段是人均支出快速上升的三个阶段。
我们也可以想象到每一代人遇到消费脉冲之后，跟上一代人的消费差异，就成为了这一代人当中所谓的“消费阿尔法”，也就是说新消费。
我们能看到现在这代30-35岁的人的消费观念，跟上一代30-35岁人消费观念的差异，
形成了我们现在新消费当中最重要的投资机会。
8、反内卷政策落地
未来或将拉动PPI企稳回升
另外还有一点从组合管理的角度来讲。
如果我们一味追求高精尖的技术，可能组合的整个平衡性相对会弱一点，
所以，我们的组合当中还是会继续引入杠铃策略。
在杠铃策略另外一端，我们需要考虑的一个重要议题就是“反内卷”。
现在很多无论是制造业还是上游企业，我们跟全球相比，毛利率水平相对比较低。
甚至有一些制造业，比如说周期品行业，化工行业这些行业，我们看到它的毛利率水平甚至是接近盈亏平衡。
反内卷我认为它非常重要，它对国民经济价格体系的影响会非常深远。
如果继续让企业的ROE水平流失在一个非常低的甚至是亏损的环境当中，我认为中长期还是会存在一些内需经济的隐患，
所以我们现在看到反内卷大量从顶层设计，从行业协会层面出了大量的文件和政策。
我相信这些文件和政策的落地以及执行，它对价格体系的作用会在未来1到2年内逐步体现出来，
会拉动我们整个A股当中多数行业的ROE水平，甚至已经无序竞争的一些制造业，它的ROE水平可能会出现比较缓慢的回升。
这个回升对我们经济整个总量的利润率影响是非常深远的，这也会带来我们很重要的投资机会。
我认为从某些角度上来看，这些领域的风险补偿是非常优秀的。
从组合管理的角度，我们应该去配置一部分跟国内价格体系比较高度相关的资产。
包括一些周期品，包括一些持续受制于产能无序扩张的一些制造业领域，
从PPI上来看，只要我们看到PPI的价格体系企稳回升，我相信各个行业的ROE水平就会出现回升。
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责任编辑：何俊熹
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